RPP zdradza: Kluczowe czynniki wpłyną na przyszłe stopy procentowe w Polsce

[quote: 15, 16]

„Biorąc pod uwagę zróżnicowane scenariusze dotyczące cen ropy naftowej oraz rządowe działania osłonowe w zakresie cen paliw – w nadchodzących miesiącach możliwy jest dalszy wzrost inflacji” – czytamy w protokole RPP, który ujrzał światło dzienne w piątek.

Konflikt na Bliskim Wschodzie wstrzymał proces luzowania polityki monetarnej w Polsce, lecz jak na razie jego skutki nie są na tyle poważne, by przesądzić o większościowym poparciu dla podwyżek stóp procentowych w Radzie Polityki Pieniężnej (RPP). Jakie nastroje panują w RPP i jak w tym gremium oceniana jest bieżąca sytuacja rynkowa? Odpowiedzi na te pytania dostarczają protokoły z posiedzeń rady, publikowane z miesięcznym opóźnieniem. W miniony piątek poznaliśmy treść dokumentu opisującego posiedzenie, które miało miejsce 6 maja 2026 r.

Dalszy ciąg artykułu pod materiałem wideo Dlaczego RPP nie obniża stóp? Ekspert: obawia się powtórki

„W ocenie większości członków Rady, w obecnych warunkach oraz wobec utrzymującej się niepewności co do dalszego rozwoju sytuacji geopolitycznej i jej wpływu na gospodarkę, utrzymanie stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie było uzasadnione podczas majowego posiedzenia. Członkowie Rady podkreślali, że przyszłe decyzje będą warunkowane napływającymi danymi dotyczącymi perspektyw inflacji oraz aktywności gospodarczej w Polsce” – czytamy w opublikowanym dokumencie.

Dokument wskazuje, że na kształtowanie się tych perspektyw wpływają zmiany makroekonomiczne w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym globalne wahania cen surowców i inflacji w kontekście sytuacji geopolitycznej. Czynnikami ryzyka dla ścieżki inflacji pozostają także: kierunek polityki fiskalnej i regulacje dotyczące cen paliw, a także zmiany dynamiki aktywności gospodarczej w Polsce oraz dalsze kształtowanie się dynamiki płac.

Pojawiła się również opinia, że obecny poziom stóp procentowych NBP jest niewystarczający.

Przebieg dyskusji w RPP. Konflikt na Bliskim Wschodzie w centrum uwagi

Podczas dyskusji na posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej zaznaczano, że **przebieg konfliktu zbrojnego na Bliskim Wschodzie nadal wpływa na globalne perspektywy aktywności gospodarczej oraz na nastroje na międzynarodowych rynkach finansowych**. Podkreślano, że w związku z wojną ceny ropy naftowej utrzymują się na wysokim poziomie, charakteryzując się znaczną zmiennością. Jednocześnie zaznaczono, że wzrost cen gazu ziemnego i węgla kamiennego na rynku europejskim w ostatnich miesiącach był mniej intensywny niż w przypadku ropy naftowej, a poziom indeksu cen surowców rolnych jest niższy niż przed rokiem.

Członkowie Rady zwracali uwagę, że w rezultacie negatywnego szoku podażowego na rynku surowców energetycznych, **prognozy dynamiki aktywności gospodarczej w strefie euro są obniżane**. Dotyczy to w szczególności Niemiec – kluczowego partnera handlowego Polski – które od dłuższego czasu doświadczają spowolnienia koniunktury, w tym trudności na rynku energii.

Członkowie Rady zaznaczali, że konsekwencje konfliktu zbrojnego na Bliskim Wschodzie doprowadziły do wzrostu inflacji w strefie euro do 3% w kwietniu 2026 r. Jednocześnie w niektórych krajach strefy euro odnotowano znacząco wyższą dynamikę cen konsumpcyjnych.

Zwracano również uwagę, że w wielu gospodarkach podnoszone są prognozy średniorocznej inflacji na 2026 r., choć na razie w ograniczonym zakresie. Podkreślano, że w warunkach rosnącej inflacji, spowodowanej szokiem podażowym, **większość banków centralnych gospodarek rozwiniętych utrzymała w ostatnim okresie stopy procentowe na niezmienionym poziomie**. Wskazywano także, że obecny poziom stóp procentowych w głównych gospodarkach jest znacznie wyższy niż w momencie wybuchu kryzysu energetycznego związanego z rosyjską agresją na Ukrainę, co ogranicza ryzyko silnego przełożenia się wzrostu cen paliw na średniookresowe perspektywy inflacyjne.

Wpływ konfliktu na Bliskim Wschodzie na polską gospodarkę

Analizując krajowe perspektywy aktywności gospodarczej w całym 2026 r., członkowie RPP podkreślali, że wpływ na nie może mieć dalszy przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie, w tym jego długość. Wyższe światowe ceny surowców energetycznych obniżają dynamikę realnych dochodów do dyspozycji i jednocześnie **potęgują presję kosztową w Polsce**. W efekcie ścieżki wzrostu zarówno krajowej konsumpcji, jak i nakładów inwestycyjnych mogą być niższe. W tym samym kierunku oddziałuje wzrost niepewności.

Niektórzy członkowie Rady szacowali, że w konsekwencji **dynamika PKB w 2026 r. będzie niższa od prognozowanych na początku roku**. Inni członkowie podkreślali jednak, że w związku z napływem środków unijnych w ramach programu KPO należy oczekiwać istotnego wzrostu nakładów inwestycyjnych, w tym publicznych.

Podczas dyskusji dotyczącej rynku pracy zaznaczano, że dostępne dane sygnalizują kontynuację dotychczasowych tendencji. Zwracano uwagę, że tempo wzrostu płac stopniowo słabnie. Niektórzy członkowie Rady sygnalizowali jednak ryzyko powrotu presji na przyspieszenie dynamiki płac w kolejnych okresach w związku z wyższą inflacją.

Analizując sytuację na rynku kredytowym, zwracano uwagę na **stopniowy wzrost rocznej dynamiki kredytów dla gospodarstw domowych**. W dyskusji na temat inflacji podkreślano, że pomimo wystąpienia szoku podażowego i związanego z nim wzrostu cen, inflacja CPI – jak dotychczas – utrzymuje się w okolicach celu inflacyjnego NBP. Zaznaczano, że wyższy roczny wskaźnik inflacji względem początku roku jest efektem przede wszystkim wyższej dynamiki cen paliw. Niektórzy członkowie Rady zwracali przy tym uwagę, że działania regulacyjne, w tym obniżone podatki na paliwa, ograniczają wzrost inflacji. Jednocześnie zaznaczano, że z uwagi na niewielki wzrost cen węgla – który ma istotny udział w produkcji energii elektrycznej w Polsce – krajowe ceny prądu pozostają relatywnie stabilne.

Omawiając perspektywy inflacji, członkowie Rady podkreślali, że obarczone są one obecnie znaczną niepewnością, nawet w krótkim okresie. Wskazywano w tym kontekście, że kształtowanie się inflacji w nadchodzących miesiącach zależy przede wszystkim od wahań cen paliw. Te z kolei będą silnie uzależnione od dalszego przebiegu konfliktu na Bliskim Wschodzie. Jednocześnie na ceny paliw w Polsce wpłynie kształt, skala i czas trwania działań fiskalno-regulacyjnych na tym rynku.

Członkowie Rady zwracali uwagę, że – uwzględniając zróżnicowane scenariusze dotyczące cen ropy naftowej i rządowych działań osłonowych w zakresie cen paliw – **w najbliższych miesiącach możliwy jest dalszy wzrost inflacji**. Niektórzy członkowie podkreślali, że według dostępnych prognoz inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) powinna w kolejnych okresach utrzymywać się w paśmie odchyleń od celu inflacyjnego NBP. Zaznaczano, że zgodnie z najnowszymi prognozami Międzynarodowego Funduszu Walutowego, średnioroczna inflacja w 2026 r. powinna ukształtować się poniżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP.

Odnosząc się do średniookresowych perspektyw inflacji, członkowie RPP wskazywali, że wyższe ceny paliw z jednej strony podnoszą koszty produkcji, co może stanowić impuls do wzrostu cen. Z drugiej strony, szok podażowy obniża dynamikę realnych dochodów gospodarstw domowych, co działa w kierunku zmniejszenia presji inflacyjnej.

Stopy procentowe w Polsce. Kluczowe wartości

W maju RPP podjęła decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie:

• stopa referencyjna – 3,75%
• stopa lombardowa – 4,25%
• stopa depozytowa – 3,25%
• stopa redyskontowa weksli – 3,80%
• stopa dyskontowa weksli – 3,85% 

Wyniki Biznes Fakty:

• RPP wstrzymała obniżki stóp procentowych z uwagi na konflikt na Bliskim Wschodzie.
• Większość członków RPP uważa utrzymanie stóp na obecnym poziomie za uzasadnione, oczekując na dalsze dane dotyczące inflacji i aktywności gospodarczej.
• Globalna sytuacja geopolityczna i jej wpływ na ceny surowców (zwłaszcza ropy naftowej) są kluczowymi czynnikami ryzyka dla polskiej gospodarki.
• Zmniejszona dynamika PKB w strefie euro, szczególnie w Niemczech, wpływa negatywnie na perspektywy polskiej gospodarki.
• Inflacja w strefie euro wzrosła do 3% w kwietniu 2026 r., a prognozy inflacyjne na rok 2026 są korygowane w górę w wielu gospodarkach.
• Pojawiły się głosy w RPP wskazujące na zbyt niski obecny poziom stóp procentowych.
• Działania osłonowe rządu dotyczące cen paliw ograniczają wzrost inflacji, ale nie eliminują ryzyka jej dalszego wzrostu.
• Wzrost cen surowców energetycznych zwiększa presję kosztową w Polsce, potencjalnie obniżając dynamikę konsumpcji i inwestycji.
• Napływ funduszy unijnych z KPO może stymulować wzrost inwestycji, łagodząc negatywne skutki zewnętrzne.
• Rynek pracy wykazuje tendencję do słabnięcia dynamiki płac, choć istnieje ryzyko jej ponownego przyspieszenia.
• Dynamika kredytów dla gospodarstw domowych stopniowo rośnie.
• Inflacja CPI, pomimo szoku podażowego, pozostaje w okolicach celu inflacyjnego NBP, głównie dzięki wyższej dynamice cen paliw, ale działania regulacyjne ograniczają jej wzrost.
• Perspektywy inflacyjne obarczone są dużą niepewnością, zależną od cen paliw i dalszego rozwoju sytuacji geopolitycznej.
• Przewiduje się dalszy wzrost inflacji w najbliższych miesiącach, zależnie od cen ropy i działań osłonowych rządu.
• Prognozy wskazują na utrzymanie inflacji bazowej w paśmie odchyleń od celu NBP, a inflacji średniorocznej na 2026 r. poniżej górnej granicy odchyleń od celu.

Oryginalny artykuł : businessinsider.com.pl